私募从业者可以炒股吗 热点关注 | 有赚有亏 卤味赛道冰火两重天——鸭货“三巨头”2025年业绩解析

4月22日晚，随着绝味食品2025年年报正式披露，卤味赛道“三巨头”的年度成绩单终于集齐。然而私募从业者可以炒股吗，这份答卷的撕裂程度堪称近年来消费品行业最戏剧性的一幕：周黑鸭净利润暴增近六成，煌上煌利润翻倍式增长，而昔日“卤味一哥”绝味食品却轰然倒地，上市九年来首次年度亏损近2亿元。

同一个赛道，同一波原料红利，为何命运如此迥异？

周黑鸭：关店瘦身，利润暴增59.6%

营收25.36亿元，同比增长3.5%；归母净利润1.57亿元，同比增长59.6%。周黑鸭交出的，是一份“小而美”的胜利答卷。

据公司2025年年报披露，其毛利率由上年同期的56.8%提升至57.5%，增加0.7个百分点。这背后，是创始人周富裕回归后一系列“刮骨疗毒”式改革的成效——2024年关闭785家门店，2025年再关12家，门店总数从2023年峰值3816家收缩至3019家。

“关店不是认怂，是换一种活法。”周富裕在公司业绩交流会上直言。

有数据为证：截至2025年末，周黑鸭自营门店达1805家，同比增加214家，自营板块收入同比增长7.26%至约14.92亿元；特许经营门店虽降至1214家，但单店年均收入同比增长1.65%至43.17万元。全年月均单店终端销售额同比增长13.6%，用效率证明了增长的真实性。

更值得关注的是渠道破局。周黑鸭成立渠道事业部，与山姆、永辉、胖东来等新零售渠道达成战略合作，通过上述渠道合计新增覆盖终端销售点近4万个。同时，公司将复合调味料品牌“嘎嘎香”投入市场，已推出29个SKU（库存单位），成功从休闲零食场景延伸至家庭烹饪领域。海外业务同样开花，产品已进入马来西亚、加拿大、法国等12个国家主流零售渠道，并于2025年12月在马来西亚开出首家品牌直营店。

煌上煌：“主业+并购”双轮驱动，利润预增最高123%

归母净利润预计7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16%。煌上煌的增长逻辑，是“精打细算”与“第二曲线”的双重胜利。

成本端，公司精准踩中了原料红利的节拍。据半年报披露，2025年上半年其酱卤肉制品业务排名前15位的主要原材料中，近一半采购价同比下滑，其中鸭脖采购价下滑38.70%、鸡翅尖下滑32.17%、鸭翅下滑21.35%。公司执行战略储备管理制度，在行情低位时加大采购，酱卤肉制品综合毛利率同比提升2.23个百分点至38.61%。费用端更是大刀阔斧：2025年上半年销售费用同比下降27.38%至1.08亿元，其中促销宣传费同比骤降38.84%至3902.26万元。

但真正让煌上煌“跳出卤味看卤味”的，是一笔关键并购。2025年9月，煌上煌以4.95亿元收购冻干食品龙头福建立兴食品51%股权，立兴食品当年9月至12月并表直接贡献显著利润增量。根据对赌协议，立兴食品承诺2025—2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元，三年累计不低于2.64亿元。

“酱卤+米制品+冻干”的多元矩阵已然成型，煌上煌正在用并购撕开第二增长曲线。

绝味食品：由盈转亏，上市九年首次“变脸”

营收54.67亿元，同比下滑12.62%；归母净利润亏损1.91亿元，上市以来首亏。如果说周黑鸭和煌上煌的故事是“瘦身成功”，那绝味食品的剧本就是“虚胖崩塌”。

作为三巨头中营收体量最大的企业，绝味食品的亏损来得猝不及防。细究原因，可谓“内忧外患”同时爆发。

主业全线承压。鲜货类产品收入40.73亿元，同比下滑16.18%，其中禽类制品下滑16.85%、畜类制品更是暴跌25.17%。门店数量从2023年峰值15950家一路缩减至2026年3月的10559家，两年净关店超5400家。除华东地区微增8.54%外，其他地区全线下滑，海外市场（新加坡、加拿大）及中国港澳地区收入同比暴跌20.19%。

投资失血且税务暴雷。公司2025年投资收益为-4990.88万元，塞飞亚、廖记棒棒鸡、阿满百香鸡、和府捞面等多笔投资合计亏损超1500万元。2022年至2024年，公司投资亏损累计已超3.7亿元。更致命的是，2026年4月公司自曝需补缴税款及滞纳金合计3.42亿元，直接计入当期损益。

雪上加霜的是，公司因2017年至2021年未确认加盟门店装修业务收入、少计营业收入等信披违规问题，自2025年9月23日起被实施其他风险警示，A股简称变为“ST绝味”。

进入2026年，颓势未止。公司一季度营收同比下滑15.71%，归母净利润同比下滑40.53%，扣非归母净利润同比下滑30.93%。

行业冷思考：卤味赛道的“天花板”已至

三巨头的命运分化，折射出整个卤味行业的深层变局。

据红餐产业研究院《卤味品类发展报告2025》显示，2024年卤味品类市场规模为1573亿元，同比增速仅3.7%。中国城市发展研究院投资部副主任袁帅直言：“卤味赛道的高速增长期或已结束，正式进入存量竞争甚至萎缩期。”

消费端同样不乐观。相关调查显示，超过八成受访者坦言减少了在连锁品牌购买卤味的频次，影响购买频次的第一因素是价格上涨，占比高达86.67%。若卤味产品涨价10%以上，47.2%的消费者会直接减少购买。“卤味刺客”的标签，正在劝退越来越多的年轻人。

而上游原料端，据第十一届肉鸭产业高质量发展高峰论坛上益客集团董事长田立余的判断，2025年白羽肉鸭市场全年供应量约35.5亿羽，与2024年基本持平，但产业已呈现“产量止增、需求萎缩、全面亏损”态势。冻品市场一箱10只白条鸭比同重量猪肉便宜80至100元，养鸭户成本3.8至4.0元/斤、卖价仅3.4至3.6元/斤，每只倒贴1.5至2元。

同一波原料红利降临，周黑鸭和煌上煌将其转化为实打实的利润，绝味食品却在规模幻觉中错失良机。正如中国食品产业分析师朱丹蓬所言：“绝味鸭脖业绩亏损是整个公司内部问题，而不是整个行业的问题。”

卤味江湖的游戏规则已经改变。当“千城万店”的粗放扩张走到尽头，当消费者用脚投票倒逼性价比回归私募从业者可以炒股吗，唯有脚踏实地深耕单店效率、产品创新与成本管控的企业，才能穿越周期。